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　　2024年三季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至1.18%，环比-0.36pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），持有中国神华601088）、陕西煤业601225）、中煤能源601898）、中国神华HK以及淮北矿业600985）的基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为永泰能源600157）、平煤股份601666）、淮北矿业、新集能源601918）以及昊华能源601101）；基金减仓最多的公司分别为甘肃能化000552）、山西焦煤000983）、中国神华、中煤能源以及陕西煤业。

　　分煤种来看，动力煤：本季度加仓的主要有新集能源、昊华能源、山煤国际600546）、电投能源002128）、中煤能源HK；减仓的主要有甘肃能化、中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源600188）、兖矿能源HK、晋控煤业601001）、中国神华HK；炼焦煤及焦炭：本季度加仓的主要有永泰能源、平煤股份、淮北矿业、盘江股份600395）、美锦能源000723）；减仓的主要有山西焦煤、潞安环能601699）、山西焦化600740）、恒源煤电600971）；无烟煤：本季度减仓的主要有华阳股份600348）、兰花科创600123）。

　　动力煤来看，受到前期检修产能恢复，以及电厂日耗需求环比下滑影响行业新闻，近期港口及产地价格弱势震荡。但基于天气转冷后冬季煤炭补库即将开启，同时枯水季水电供应有限，动力煤后续需求存在强力支撑，煤价或在短期窄幅震荡后重新具备向上驱动。焦煤产业链来看，铁水产量走高提供刚性需求支撑，但在钢材价格持续下跌，焦企在悲观情绪下暂缓原材料采购并压低场内库存趋势下，整体需求仍表现较弱，后续需继续观察下游需求演变情况。若宏观情绪转好推动下游采购积极性走强，投机性需求回归，叠加目前生产企业与终端焦煤库存并不高，焦煤价格或扭转跌势。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源600256）、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。

　　事件：宝丰煤基新材料一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目作为全球单厂规模最大的烯烃生产项目将于11月投入试生产，有望贡献烯烃增量产能2.6%。

　　新项目分别贡献乙烯和丙烯增量产能3.0%、2.3%。内蒙古宝丰煤基新材料项目作为全球单厂规模最大的烯烃生产项目，一期投资478亿元，年产742万吨甲醇、150万吨聚乙烯、150万吨聚丙烯，且其中除了包含260万吨/年的煤制烯烃产能外、还包含40万吨/年的植入绿氢耦合制烯烃。该项目是推动煤基新材料产业高端化、低碳化、集群化发展的关键一环，对改善地区能源结构、推动区域高质量发展以及促进产业转型升级具有重要意义。据百川盈孚数据，国内乙烯建成产能5039万吨/年、丙烯建成产能6551万吨/年，因此美高梅棋牌官网入口，预计内蒙古宝丰煤基新材料一期项目投产后，将贡献乙烯、丙烯增量产能分别为3.0%、2.3%。

　　9月烯烃需求同比稳增，环比转弱，后续政策落地有望拉动需求回暖。据iFind数据，2024年前9月乙烯消费量为2560万吨（消费量=产量+进口-出口），同比增长1.9%，其中，9月份增速放缓，消费量为284万吨，同比增长1.1%，环比下滑4.1%；丙烯前9月消费量为2680万吨，同比增长5.8%，其中，9月增速也有所放缓，消费量为308万吨，同比增长3.4%，环比下滑0.8%。随着9月末10月初政府出台了一揽子增量政策，后续政策落地有望拉动需求回暖。

　　布伦特油价大幅下滑，烯烃、长丝价差有望回升。尽管周末以伊冲突仍在持续，但以色列并未攻击伊朗的和油田，因此地缘政治方面对油价的支撑力度不足，地缘溢价回吐，据数据，10月28日，布伦特原油价格当日跌幅5.80%至71.64美元/桶，随着原料价格的下滑，烯烃、长丝价差有望回升，从最新数据来看，石脑油价格迅速下滑，从而，10月28日乙烯/丙烯和石脑油的价差相比上周末扩大18.5%/14.5%；涤纶长丝因为中间产品较多、传导过程相对烯烃较长，价差扩大幅度小于烯烃，10月28日FDY/POY/DTY的价差相比上周末扩大0.9%/1.2%/0.6%。

　　投资建议：随着行业新增产能不断释放，我们预计头部企业优势将更加明显，建议关注宝丰能源600989）、新凤鸣603225）、桐昆股份601233）。

　　1：2024年《煤矿重大事故隐患判定标准》细分重大隐患行为和管控措施发布，旨在提升煤矿安全管理水平。

　　3：国家能源局推动《“一带路”绿色能源合作行动计划》取得实效，促进煤炭行业的绿色转型。

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　　4：内蒙古又一500万吨煤矿获证并正式投产，进一步增强该地区煤炭生产能力。

　　5：山西省自然资源厅预计将新增煤炭产能2400万吨，持续深化矿业权市场化配置改革。

　　6：预计到2025年全国可再生能源消费量将达到11亿吨标煤，煤炭行业面临转型压力。

　　10：2024年首届“零碳矿山”太原论坛成功举办，探讨煤炭行业的可持续发展路径。

　　1、中国神华：1）海通证券：中国神华业绩表现亮眼，维持“优于大市”评级。2）花旗：维持中国神华“买入”评级 目标价41.4港元。

　　2、陕西煤业：1）陕西煤业三季度净现金流为156.46亿元同比增长193.17%。2）陕西煤业：控股股东增持计划实施完毕。

　　3、兖矿能源：1）兖矿能源完成发行15亿元2024年度第二期中期票据(科创票据)。2）兖矿能源：2024年资本开支计划197亿元，力争5-10年煤炭产量达到3亿吨/年。3）中银国际：重申兖矿能源“买入”评级 目标价上调至14.05港元。